[韩其成]83页深度:一带一路将迎多重催化,新疆为首资产注入为基_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫

基建央企最受益行业发展，新签订单、净利增速明显好转：

• 新签订单增速：建筑央企由2015年11%提升至2016年23%、2017年21%，有明显提升。其中2016/2017年中国化学订单增速分别为12/35%，中国交建12/23%，中国中铁29/26%。

• 净利增速：建筑央企整体增速由2016Q2的12%提升至30%。

• M2增速：M2增速稳步提升，2018-2020年累计同比增速8.14% /8.56%/ 10.66%。

• 社融增速：2018年社融波动较大且明显下滑，2019年趋于稳定，2020年稳中有升；2018-2020年社融累计增速 14.41% /13.07% /14.64%。

• 基建投资增速：受地方政府隐性债务监管制约及政府转型影响，2018年，全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.8%，较去年同期同比减少15.2个百分点，2019年维持增速，2020-2021增速缓慢，三年分别同比增3.8% /0.9% /0.4%。

1.3.2. 微观：建筑指数上涨32.7%，北方国际涨123%，中钢国际涨108%

• 指数涨幅：2019年1月31日，推进“一带一路”建设工作领导小组会议召开，建筑指数低点反弹，至4月涨幅超过30%，一带一路同期涨幅28.99%，均在4月19日达最高PE值26.57/16.84，会议期间指数略有下降，会后指数迅速回落。

• 海外新签：2019年3月海外新签增速由负转正，同比增47.7%。4月营业额增4%，会后重回负值，2019年4-6月增4/-0.6/-0.9%。

1.4. 2022-2023H1：中特估国企改革一带一路催化，建筑央企与国际工程公司涨幅大

1.4.1. 行情：建筑行业2022Q4、2023年3-5月经历一短一长两次上涨行情

• 上涨幅度：建筑指数(SW建筑指数) 2022年10月底-12月初月行情上行，2023年3-5月加速上涨，期间建筑指数收盘价最高涨幅(2022年10月31日至2023年5月8日)达到34%。而2022Q4-2023年5月沪深300指数最高涨幅(2022年10月10日至4月20日)为17%，行情区间早于建筑指数。2022Q4行情最大的亮点来自建筑央企，期间最高涨幅(2022年10月31日至12月6日)达到24%；2023年3-5月行情最大亮点来自于一带一路企业，期间平均涨幅均超过50%，涨幅远大于建筑指数和沪深300指数。

• 北方国际此轮行情由2023年12月29日启动，从8.10元上涨至最高2023年5月8日的20.1元，实现148%涨幅。

• 龙建股份此轮行情由2022年12月26日启动，从3.00元上涨至最高2023年4月28日的6.63元，实现121%涨幅。

• 中工国际此轮行情由2022年12月29日启动，从7.77元上涨至最高2023年5月8日的15.30元，实现97%涨幅。

• 2022年11月21日，中特估概念首次被提出，下一个交易日8家建筑央企股价均获得不同程度上升，建筑央企指数单日涨6.4%，助力第一轮建筑行业涨势。

• 2022年12月2日，中特估被纳入新一轮央企三年行动计划，建筑央企指数在下一个交易日单日涨8.2%，第一轮行情达到顶峰。

• 2023年1月5日，国资委表示2023年将中央企业的考核经营指标由“两利四率”优化为“一利五率”，新的考核要求中加入了对央企ROE、营业现金比率两个指标的考核。

• 2023年2月23日，国资委表示将实施新一轮国企改革深化提升行动；28日，国资委召开专题会议，要求统筹推进中央企业高质量上市，建筑央企第二轮上涨行情开启。

• 2023年3月16日，证监会表示将加速推动建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革，国企改革和特色估值政策继续推升建筑央企主升浪。

• 2023年4月7日，国常会进一步稳定市场预期，建筑央企第二轮涨势持续。

• 2022年11月18日，国家主席在APEC会议上表示，计划举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。
• 2022年12月9日，首届中阿峰会举行，国家主席强调要加强发展战略对接，高质量共建一带一路。
• 2023年3月5日，国家财政部表示2023年外交支出预算为548.26亿元，同比增加12.2%。
• 2023年3月10日，沙特伊朗中国北京恢复双方外交关系，一带一路指数下一个交易日单日涨2.13%。
• 2023年3月20日，国家主席对俄罗斯进行国事访问，对下阶段两国关系发展和各领域合作作出规划和部署。
• 2023年5月19日，首届中国－中亚峰会举行，中国同中亚五国达成系列合作共识，为一带一路企业再注增长活力。

• 一带一路公司2022Q4小幅上涨，2023Q1涨幅较大，2023Q1PE整体上升。
• 2022Q4龙建股份/中钢国际/中材国际/中工国际/新疆交建/陕建股份涨幅达31/18/4/4/4/2%。2023Q1整体股价涨幅较大，7家一带一路公司股价均上涨，其中北方国际涨幅最大达77%，龙建股份/中工国际/中材国际/中钢国际/新疆交建涨幅36/33/30/24/21%。
• 2023Q1一带一路公司PE估值提高，其中北方国际涨幅最大，约为77%，PE从2023Q1最低9.2倍上升至2023Q1最高19.4倍；中材国际PE从2023Q1最低点7.7倍上升至2023Q1最高点10.6倍。
  
  

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边际变化：一带一路建设成果丰硕，前7月对沿线国家进出口同比增长7.4%

• 战略合作对接持续扩容。政策沟通是共建“一带一路”的行动先导与重要保障。倡议提出以来，我国与有关国家和国际组织充分沟通协调，形成了共建“一带一路”的广泛国际合作共识。截至2023年6月底，我国已与152个国家、32个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件。在全球层面，“一带一路”倡议同联合国2030年可持续发展议程有效对接，形成了促进全球共同发展的政策合力。在区域层面，“一带一路”倡议与《东盟互联互通总体规划》、非盟《2063年议程》、欧盟“欧亚互联互通战略”等区域发展规划或合作倡议有效对接，达成促进互联互通、支持区域经济一体化进程的共识。
• 高峰论坛沟通卓有成效。经过夯基垒台、立梁架柱，共建“一带一路”各种体制机制建设逐渐成形。在共商共建共享原则下，我国着力打造共商国际化平台与载体，“一带一路”国际合作高峰论坛成为“一带一路”框架下最高规格的国际合作平台。2017年和2019年，我国先后成功主办两届“一带一路”国际合作高峰论坛。首届高峰论坛期间，29位国家元首、政府首脑等领导人出席，来自140多个国家、80多个国际组织的1600多名代表参会，形成5大类279项具体务实成果。这些成果已经全部按计划进度落实完成，其中部分成果转入常态化工作，将持续予以推进。第二届高峰论坛吸引更多国家和国际组织参与，取得更丰硕成果，并提出构建全球互联互通伙伴关系，开启高质量共建“一带一路”新征程。

• 经济走廊建设取得明显进展。六大经济走廊是“一带一路”的战略支柱和区域经济合作网络的重要框架，包括中蒙俄、新亚欧大陆桥、中国—中亚—西亚、中国—中南半岛、中巴和孟中印缅经济走廊。六大经济走廊建设亮点纷呈，为建立和加强各国互联互通伙伴关系、畅通亚欧大市场发挥了重要作用。新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国—中亚—西亚经济走廊经过亚欧大陆中东部地区，不仅将充满经济活力的东亚经济圈与发达的欧洲经济圈联系在一起，更畅通了连接波斯湾、地中海和波罗的海的合作通道。中国—中南半岛、中巴和孟中印缅经济走廊经过亚洲东南部这一全球人口最稠密地区，连接沿线主要城市和人口、产业集聚区。中巴经济走廊是共建“一带一路”的旗舰项目，建设起步早进展快，第一阶段的22个优先项目已基本完成。根据巴基斯坦计划委员会不完全统计，中巴经济走廊第一阶段早期收获项目已创造约3.8万个工作岗位，75%以上为当地就业，其中能源项目吸纳1.6万名巴方工人和工程师就业，交通基础设施建设创造约1.3万个工作岗位。自2021年起，中巴经济走廊顺利进入第二阶段的建设，双方合作的项目寻求多领域、多方向布局。
• 基础设施项目有序落地实施。聚焦“六廊六路多国多港”主要架构，一批标志性项目取得实质性进展。铁路方面，中老铁路全线开通运营，雅万高铁、中泰铁路建造稳步推进。公路方面，中巴经济走廊“两大”公路顺利完工并移交通车，中俄黑河大桥建设竣工。航空方面，国际民航运输航线网络不断拓展。作为我国与“一带一路”沿线国家互通互惠互联的有效载体，中欧班列连通中欧物流的作用进一步凸显。尤其是2016年统一品牌以来，通过陆续实施霍尔果斯、阿拉山口、二连浩特、满洲里等口岸站扩能改造工程，启动郑州、重庆、成都、西安、乌鲁木齐等5个城市枢纽节点的中欧班列集结中心示范工程建设，中欧班列的口岸和通道运输能力得到有效提升。截至2023年7月29日中欧班列累计开行达万列，发送货物108.3万标箱增27%。

• 国际贸易保持快速增长。“一带一路”倡议提出以来，我国与“一带一路”沿线国家贸易往来日益密切，已成为25个沿线国家最大的贸易伙伴。辐射“一带一路”的自由贸易区网络加快建设，我国与13个沿线国家签署7个自贸协定，与欧盟、新加坡等31个经济体签署了“经认证的经营者(AEO)”互认协议。此外，“丝路电商”成为拓展经贸合作的新亮点和新引擎。
• 双向投资实现互惠共赢。在合作机制的扎实推进下，双向投资及合作总体保持稳定增长。2013-2021年，我国对沿线国家直接投资累计1613亿美元，年均增长5.4%，“一带一路”沿线国家已成为我国企业对外投资的首选地；沿线国家在华投资设立企业3.2万家，实际累计投资712亿美元；我国在沿线国家承包工程新签合同额累计约1.1万亿美元，完成营业额7286亿美元，涵盖交通、电力等领域。
• 合作园区建设蓬勃发展。与“一带一路”沿线国家的境外合作工业园区项目稳步推进，成为经贸合作重要载体。一大批园区凭借自身优势迅速发展，如中白工业园、泰中罗勇工业园、中国印尼综合产业园区青山园区、中柬西哈努克港经济特区、中国埃及泰达苏伊士经贸合作区、中国埃塞俄比亚东方工业园等，在承接中外企业合作、解决当地民众就业、带动东道国经济发展等方面发挥了积极作用。

• 金融机构协同能力逐步增强。包括我国在内的29个国家财政部门共同核准了《“一带一路”融资指导原则》，其宗旨是发挥好政府和市场两种力量，推动沿线国家、国际组织、金融机构、投资者共同参与，建设长期、稳定、可持续、风险可控的多元化融资体系。我国与国际货币基金组织建立联合能力建设中心，为共建“一带一路”国家优化宏观经济金融框架提供智力支持；与世界银行、亚洲基础设施投资银行、亚洲开发银行等共同成立多边开发融资合作中心，推动国际金融机构及相关发展伙伴基础设施互联互通。
• 多边金融合作支撑作用显现。在各方共同努力下，亚洲基础设施投资银行、丝路基金等多边金融合作机构相继成立，为“一带一路”建设和双多边互联互通提供投融资支持。截至2021年10月，亚投行的成员数量由启动运营时的57个增至104个，成员数量仅次于世界银行，覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲六大洲。截至2021年末，亚投行已批准158个项目，累计投资总额达319.7亿美元。截至2020年末，丝路基金签约以股权投资为主的各类项目49个，覆盖“一带一路”沿线多个国家，70%的签约资金运用于电力电站开发、基础设施建设、港口航运、高端制造业等大型国际合作项目。

• 贸易投资较快增长。2022年，我国与“一带一路”沿线国家贸易规模创历史新高，货物贸易额达13.8万亿元，同比增长19.4%，高于整体增速11.7个百分点。我国与沿线国家双向投资也迈上新台阶，涵盖多个行业，其中对沿线国家非金融类直接投资是1410.5亿元，沿线国家对华实际投资是891.5亿元，同比分别增长7.7%、17.2%，高于整体增速0.5个百分点和10.9个百分点。
• 项目建设扎实有效。全年在沿线国家承包工程新签合同额是8718.4亿元，完成营业额5713.1亿元，分别占承包工程总额的比重是51.2%和54.8%。中老铁路、匈塞铁路等重点项目建设运营稳步推进，一批“小而美”的农业、医疗、减贫等民生项目也相继落地。境外经贸合作区提质升级，截至2022年底，我国企业在沿线国家建设的合作区已累计投资3979亿元，为当地创造了42.1万个就业岗位。中欧班列全年开行超过1.6万列，同比增长9%。陆海新通道建设翻开新篇章，中国和新加坡共同建设国际陆海贸易新通道合作规划实施。这些高质量合作项目有力促进了所在国的经济社会发展，给当地民众带来了实实在在的获得感。
• 合作领域不断拓展。新能源、节能环保、新型基础设施建设等领域合作蓬勃展开，我国全年与相关国家签署绿色发展、数字经济、蓝色经济等领域投资合作备忘录达到了31个，为共建“一带一路”拓展了更大的发展空间。“丝路电商”朋友圈不断扩大，建立双边电子商务合作机制的伙伴国已增加到29个。另外，还有“非洲好物网购节”“买在金砖”等特色电商活动成为合作新亮点。
• 机制平台更加完善。积极发挥多双边经贸机制作用，深化沟通对接，与相关国家新建了12个贸易、投资和服务贸易合作机制。中非合作“九项工程”以及与东盟国家共建的经贸创新发展示范园区等重点合作有序推进。中国—东盟博览会、中国—亚欧博览会、中国—中亚经贸合作论坛、中拉基础设施合作论坛等展会论坛成功举办。

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3.1. 订单：2023H1北方国际新签增81%，中国电建/中材国际/中钢国际海外新签增57%/205%/96%

3.2. 毛利：央企、国际工程公司疫后修复有望带来毛利率弹性

• 在营业收入方面，一带一路公司2022年营收增速整体上有所下滑。其中，龙建股份/中材国际/陕建股份营收增速较2021年放缓，同比降低17/12/12pct；新疆交建营收出现负增长，营收同比减少32%；中钢国际营收增速最高，达18%，同比增加11pct。2022Q4陕建股份/龙建股份/中钢国际/中工国际营收增速同比提高28/27/13/13pct。2023Q1北方国际/中钢国际营收增速高，达95/68%，除新疆交建外均实现营收正增长。
• 在归母净利方面，2022年归母净利润增速回落，2022Q4陕建股份/新疆交建/中材国际/中钢国际/龙建股份归母净利润增速均超60%，分别为515/63/62/62/50%，同比提高609/-85/-149/119/15pct。2023Q1归母净利润均为正增长，实现稳步提升，其中新疆交建/北方国际/中钢国际/中工国际归母净利润增速超50%，分别为79/85/62/56%，同比增加-37/30/57/47pct。

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• 第一批资产注入一个月内最高涨幅39%：四川路桥收购了川铁集团持有的川铁建公司51%股权，同意全资子公司路桥集团收购城乡集团持有的航焱公司51%股权，并由路桥集团收购城乡集团持有的臻景公司51%股权，此次划转于2021年9月29日前完成工商变更登记。自公告日期2021年2月23日至3月22日的阶段高点，四川路桥一个月内涨幅达到39%，涨幅较大。

• 第二批资产注入一个多月内最高涨幅40%：四川路桥通过发行股份及支付现金的方式购买四川省交通建设集团股份有限公司(交建集团)95%股权、四川高路建筑工程有限公司(高路建筑)100%股权及四川高速公路绿化环保开发有限公司(高路绿化)96.67%股权，此次划转于2022年11月18日完成工商变更登记手续。公司于2021年9月30日发布关于筹划发行股份购买资产相关事项的停牌公告，停牌自9月30日起，10月21日复牌。自复牌日至12月1日的阶段高点，四川路桥在一个多月内涨幅达到40%。
  
  
• 自2021年2月23日开启资产注入以来，四川路桥股价延续上涨态势，至2021年12月1日累计涨幅达到160%，震荡约一年后2023年再次明显上涨，至2023年4月28日累计涨幅230%。
  

2022年新疆GDP增速3.2%，固投增速7.6%，基建投资增速18.6%。(1)2022年新疆地区生产总值增长3.2%，全部工业增加值达6023亿元，较2021年增长965亿元，同比增长6.2%。建筑业增加值达1356亿元，同比增长0.2%。社会消费品零售总额下降9.6%，进出口总额增长57%，一般公共预算收入增长14.9%，一些主要经济指标增幅位居全国前列。(2)2022年新疆基建投资提速明显，基建投资增速达18.6%，较2021年提高2.4pct。固投增速为7.6%，较2021年下降7.4pct。(3)全年累计新开工亿元以上重大项目3433个、总投资约2.9万亿元。出台促进新能源发展政策举措，全区开工建设新能源项目182个、总装机规模5800万千瓦，风力和光伏发电投资增长3.3倍。(4)积极推进中吉乌、中哈、中巴等国际铁路建设。着力打造能源大通道体系，推进国家能源资源陆上大通道建设，推动“西气东输”和中哈液化石油气跨境管道工程建设，加快“疆电外送”、“疆煤外运”通道及配套工程建设。

• 地区领先的施工资质。公司拥有公路工程施工总承包特级资质，市政公用工程总承包一级资质，以及桥梁工程、公路安全设施、公路路面、公路路基4项专业承包一级资质，同时具有水利水电工程二级、铁路工程总承包三级资质，是新疆自治区施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一。

• 丰富的新疆地区路桥施工经验。自1999年公司设立以来，公司耕耘疆内市场多年，对南北疆地区各种特殊的地质、气候，以及路桥行业经常遇到的高寒、高温、风沙大、沙漠土软基、施工期短、环保要求高等难题，积累了丰富的施工经验，掌握了相关的施工工艺与技术，并取得了业主的广泛好评，可以有力提高公司在类似地质条件地区和类似技术应用领域的市场占有率和市场竞争力。

• 完整的路桥施工业务体系。业务涵盖工程施工、勘察设计和试验检测，各版块相互支持、协同效应明显。勘察、设计与施工相结合，使公司可以承接工程设计施工总承包，形成了竞争优势；勘察设计业务能够在路桥工程投资初期把握客户的需求，通过设计、施工业务的有机结合形成良好的客户认可度；试验检测业务从源头保证了公司的施工材料质量，同时提升了公司的工程质量控制检测能力。

• 过程管理和成本控制优势。公司本着创新的管理理念，建立了较为完善的原料采购管理制度、设备租赁管理制度、劳务协作队伍选择管理制度等制度，并认真贯彻执行。各项物料和服务的采购均需以招标、货比三家并配以多次谈判议价的方式进行，全过程管控各个环节。同时，公司利用冬季停工的月份错峰储备施工物资，待施工忙季时加以利用，在节省成本的同时，优化配置劳动力，促进了公司的盈利能力的稳定和提升。

• 科技研发优势。公司拥有良好的研发传统，建立了一套高效规范的技术开发管理流程和研发管理体系。截至2022年底公司已有路桥施工相关专利 126 项，软件著作权 74 项，国家级工法 4 项、自治区工法 30 项、公路工程行业工法 18 项，子公司交建设计、交建路友、交建市政、交建通达等被新疆维吾尔自治区科学技术厅等单位评为高新技术企业。未来公司将充分利用科技研发优势，通过进一步加大科技研发投入，从而保持自身的技术领先优势。

• 良好的企业信用等级及品牌影响力。公司先后参与了新疆地区吐乌大、乌奎、赛果、喀伊、新藏、乌赛等绝大部分高速公路、国道省道项目及大批县乡道路的建设，新疆本土市场份额居疆内施工企业前列。同时，公司大力发展关联业务，已从单一公路施工拓展至桥梁隧道、地铁市政、科技养护、交通工程、智能交通、设计咨询等多个领域，具有良好的品牌影响力。

• 区位优势。近年来，在“丝绸之路经济带”的带动下，新疆被定位为国际运输的门户和枢纽之一，地缘优势进一步凸显，国家对新疆地区的支持力度也进一步地加大，对新疆地区交通基础设施建设的投资力度也持续保持高位。公司作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势。

8.2.2023年8月16日《中国交建：一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振》

政治局稳增长超预期，房地产政策持续优化。(1)政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。(2)住建部召开企业座谈会指出稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用。大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。(3)8月4日发改委等四部委联合召开新闻发布会，打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展，央行指出要指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

8.10. 2023年8月26日《中钢国际:2023H1归母净利增29%，国改重组弹性大协同性强》

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